ACY證券

    很多交易者知道加息會導致資產價格下滑，但卻不瞭解其過程。 加息的影響主要分成兩部分，分別是估值與業績，也被稱為大衛斯雙殺。 第一殺在於無風險利率上升，導致資產重新估值，股票市盈率大幅下降，資產價格的下跌往往發生在一瞬間（一般在一個月內完成）   ；第二殺則是宏觀經濟與企業經營下滑，這種行情一般具有較長的週期，會伴隨資產價格的大幅震盪（不一定下跌）。最直觀的行情就是央行加息先傳遞至商業銀行的存款與貸款利率，隨後再會影響商業活動與消費習慣。   就拿昨天消息面來說， 美國 30 年期按揭貸款利率飆升至 6% ，創下 08 年 11 月來新高。消息發佈後，美元不動，但所有資產價格下滑。 這說明無風險利率的上升正在一步步侵蝕資產實際需求。隨著美國房市逐漸疲軟，房租與住房支出有望在年底見頂回落，從而達到控制通脹的目的。目前實際的加息動作還未完全傳遞至需求端，降低通脹不僅要靠加息力度，還需要時間發酵。   美聯儲加息預期   經過鮑威爾言語以及通脹資料的洗禮，在短短兩周內，美聯儲加息預期中位數直接從 14 碼沖至 17 碼，也就是從年底加息至 3.75% 漲至 4.5% 。上一次這樣大幅的上漲要回到 6 月初，在美聯儲喉舌發文稱會加息 75 基點後，預期中位數一周內從 11 碼漲至 14 碼。當時是股市大幅下跌創下新低，同時原油價格由漲轉跌的關鍵時間點。然而就在 6 月 15 號，美聯儲加息 75 基點之後（高於預期的 50 基點，不過要考慮到美聯儲喉舌影響），股市卻出現了大逆轉，價格開始大幅上漲。   NAS100 日線圖   在連漲兩個月後，受到歐洲經濟衰退預期的影響，市場開始回檔，並在鮑威爾講話後加速下滑。 目前的行情與 6 月份如出一轍，考慮到美聯儲可能並不關注短線通脹波動，很可能維持 75 基點（小概率 50 基點）的加息力度，股市則將獲得一波反彈的動能。 從近三個月納指的表現來看，股價的下跌幅度還不夠充足，消息面的下行動能還未完全釋放。因此近幾日股價跌得越凶，下週四加息 75 基點後反彈的動力也就越大。如果美聯儲喉舌 Nick 能夠在下週四前表示央行會加息 100 基點，在受加息影響最嚴重的納指將大幅崩潰，但可能在 11000 大關附近見底並開啟穩步反攻。不過股市的中短線反彈並不代...

    在全球股市大跌之際，流動性急速下降，價格那是一跌再跌。除了通過做空對沖風險敞口以外，投資者還需要對投資組合進行倉位元調整，通過分散因數敞口，降低市場的系統性風險。簡單來說就是， 要麼把股票全賣了，要麼投資點別的。   從長期全球性投資的角度來看，中國的股債市場一直以來都有著很好的風險分散作用。 作為有潛力與美國爭奪霸主地位的新興市場，不管是政策還是貿易，都和美國有較大的差異。就拿加息這件事來說，在發達國家紛紛提高利率的時候，國內多家大行卻將從 9 月 15 日開始下調存款利率，可見政策上截然不同。又或者拿最近兩天來說，美國股市的崩潰拖累歐洲、英國與日本等主要市場，然而上證指數卻只在小幅回檔後便快速反彈。這也是為什麼長久以來中國的股債市場一直是分散投資的首選。不過可惜的是，受到 zero-covid 政策的影響，市場對未來經濟的期待下降，導致股債市場持續震盪下滑。富時中國與恒生指數還受到美元升值的利空影響。 整體來看，在沒有出現技術面底部之前，並不適合入場。   就目前的行情來看， 分散風險的最佳選擇是能源類大宗商品。 在美國週二發佈通脹後，能源是極少數不跌反漲的商品。原油、天然氣（美國）與煤炭期貨價格紛紛上漲，並突破了 9 月 13 日的高點。且不說能源商品的升值潛力， 單論其與股市的負相關性，就足以降低投資組合的整體風險。     從消息面來看，拜登政府討論補充戰略庫存的新聞為原油提供看漲動能，油價因此頂住壓力震盪反彈。   相比加息，大宗商品更多受到實際與預期供需關係的影響。根據 IEA 昨日發佈的報告顯示，美國對歐元區的原油出口量正在逐漸趕上俄羅斯，這也是美國政府對油價的態度從壓制到抄底轉變的主因，要知道美國目前是釋放戰略庫存最多的國家，一旦美國開始補充庫存，原油供應將瞬間多出一個缺口，觸發油價的上行風險。不過目前這個方案還在討論階段，油價更多的是受到情緒面影響。此外，按照歐盟之前的決定，將從 12 月份開始禁止俄油進口，同時可能對天然氣進行限價，同樣限制了能源的流動性。整體來看，能源類大宗商品的價格以短線震盪，中長線看漲為主。   GAS 四小時圖   相比原油的熊市行情，天然氣的表現就要好太多了。從美國天然氣四小時圖來看，此前受到美國天然氣港口推遲復工以及中俄簽...

    在目前的市場中，不管交易或投資絕大多數金融產品，都無法避免對美元的風險敞口。 “ 美元漲資產跌，美元跌資產漲 ” ，這種行情的背後不僅是美元作為計價單位的影響，還有美聯儲對美元與資產價格的背向推動。以金價為例，自從俄烏戰爭打響的 3 月份開始，伴隨美元的不斷升值，黃金跟隨全球股市一同貶值。 可見決定價格的並非是資產的屬性而是美元的漲跌。近期的交易策略往往以美元為核心，美元見頂回落之際，往往是投資入場之時。 然而最近美元的不確定性愈發地強烈，美聯儲的態度令美元大幅震盪，歐洲的危機也為美元再添一份助力。但各國政策的收斂以及美國經濟的衰退同時對美元施以壓力。通脹與經濟糾纏，預期與現實膠葛， 即便美元從長線來看升值動能正在被耗盡，但短線波段動能依舊強勢。 消息面並不利於看空美元看多資產。因此目前長線投資與短線交易都不是很好做。 想要提高勝率，最好的方式便是對沖市場中的系統性風險，將美元的敞口進行隔離，專注於獲得其他因數的回報。比如做多澳洲股指，做空歐美股指，以賺取經濟上的差距；或做多澳元兌日元，賺取兩國政策上的差異；又或是做多 ETH 做空 BTC ，賺取 ETH 在應用上優勢。這種 多空策略能夠有效剔除美元的影響，在提高勝率的同時，分散投資組合中的風險敞口。 不過交易者需要注意，由於對沖了美元的波動風險，導致價格的波動性不足，持倉的機會成本上升，需要提高杠杆增加波動。同時由於涉及到兩種商品的買賣，交易成本也會同時上升，所以需要儘量選擇成本較低的商品執行策略。   以黃金為例，金價與歐美匯率自 3 月份便開始同漲同跌，受到美元的重點支配。想要對沖美元風險，可以做多黃金，同時做空歐元或英鎊。 這部分多空策略主旨是以黃金價格作為錨點，做空歐洲或英國的經濟。 考慮到最近的斷氣風波，歐洲經濟急轉直下，預期再次崩潰。因此中短線做多黃金 / 歐元或黃金 / 英鎊有更高的勝率。   XAUEUR 日線圖   從黃金 / 歐元日線圖來看，和美元金價不同，歐元金價始終保持在上升趨勢線上方。同樣在抵達 1700 大關之後，歐元金價的反彈更加的穩定。長線來看，價格自 7 月份起擺脫了下行通道，呈現旗形突破結構。 MACD 柱線此前形成明顯的多重底背離形態，這波價格的反彈可能才剛剛開始。整體來看，交易策略應該採用逢低做多為主，關注現價下方 1...

    石油輸出國組織 OPEC 部長級會議決議將在 10 月進行小幅減產，將原先增產的日產量 10 萬桶弭平，使的 OPEC 產量重回八月水準。而另一影響油市的消息在於 G7 國家計畫針對俄羅斯原油進行價格上限的設置。 　 儘管 G7 國家對俄國產油預計設置價格上限，然而在實務影響上未必能達到預期效果，主因在於過去俄羅斯受禁運制裁後，雖出現產量下滑的情況，但主要出口轉向印度以及中國為主。中印兩國具有較多一貫廠的煉製產能，除能自用外亦有成品轉出口能力，且設備與俄國中質含硫原油相容，舉例來說，上海原油期貨的交割油種便是俄羅斯中質含硫原油，過去除中印以外俄油主要出口市場在於歐洲，雖直接對原料產品設置價格上限但尚未對轉進口的成品做控管，致使容易因轉運以及加工成本推升歐元區內成品油進口價格。   整體油市來看我們仍認為主要方向應回到供需面來觀察，短期上 EIA 資料表現符合我們對於庫存過低具有回補庫存行情的看法，而上周整體 EIA 資料表現亦呈現庫存回補行情尚未結束，較值得注意的是，短期來看裂解差下滑使得煉油廠缺乏增產誘因，產能利用率在上周亦呈現滑落。我們認為這使的原油的供給在短期來看仍將呈現吃緊，且將拉長終端成品油的庫存回補週期。而供給面因素市場近期較為關注的除了 OPEC 的無感減產以外，仍是伊朗核協議進展，雖在短期上不易影響資料反映，但易打擊市場信心。   美國汽油庫存與煉油廠產能利用率   需求方面原油與銅價皆具有景氣指標，而我們認為需求也將是未來半年油市表現的主要變數，投資人對景氣下滑的擔憂也是限制油價上漲空間的主因。全球製造業採購經理人指數 PMI 下滑至 26 個月以來最低值， Market Economics 於月初公佈八月份全球 PMI 從 51.1 下滑至 50.3 ，當中生產指數下滑至 49.4 ，為 2020 年 6 月以來首度跌破榮枯線，且無論是在消費財、中間財以及資本財生產指數都呈現下滑；訂單能見度方面表現不佳， 8 月新接訂單從 48.9 持續下滑至 48.2 ，新接出口訂單亦從 48 下滑至 47 ，顯示生產活動持續進入衰退加速期。此外，全球多數國家進入衰退，統計樣本 30 個受訪國家中僅有 10 個國 S 家的製造業指數大於 50 ；生產鏈上全球接有庫存偏高的問題， 8 月資料顯示連續第二個月...

    自從鮑威爾“驚嚇”市場之後，全球幾乎所有的金融商品價格在上周集體俯衝，終結了持續一個半月的反彈行情。 各類資產的跌幅各不相同，但基本上都在逼近 7 月中旬的低點，唯獨美元保持大漲之勢。不過在週五發佈美國非農之後，非農資料符合預期，低於前值，令美元沖高回落，資產價格有所回暖。然而之後發生的一件事情，卻再度令歐元大幅貶值導致美元扭跌為漲。   就在非農的四個小時之後，一條新聞震驚了整個市場。 運營“北溪一號”的俄氣公司宣佈，將無限期對歐洲“斷氣”。 原因是管道渦輪機有多處漏油現象，而德國西門子公司表示需要專業維修才能排除故障。此消息一出，蝴蝶效應驟起，美元飆升連帶資產貶值。在短短兩個小時裡，美元大漲 0.6% ；納指大跌 2.7% ；金屬大宗商品集體下滑 1% ；同時 BTC 慘遭拋售，跌幅高達 3% 。   這樣的行情在過去半年裡並不罕見，簡單來說就是， 美國經濟越好，歐洲經濟越差，則美元升值股市貶值。 對於歐洲而言，北溪天然氣管道是否通氣決定這歐洲經濟能否順利度過今年年底的這場寒冬。儘管歐盟節電節能措施頻出，例如減少洗澡次數，停止自動扶梯等等，民眾也在積極回應，但對比目前的能源缺口，仍然是杯水車薪。 經濟衰退正在步步逼近，這種預期也反應在金融市場中，歐洲 STOXX 指數跌幅遠超澳洲與美國指數。   從消息面來看， 全球最大的對沖基金橋水在上個月退出絕大多數空倉後，上周又開始大規模建倉，主要頭寸包括荷蘭 ASML 以及德國安聯與拜耳。 同時考慮到本週四歐洲即將公佈利率決議，有傳言稱，本次決議將加息 75 個基點，可能會進一步導致股市下滑。因此從短線來看，做空歐洲股指的勝率相對較高。   STOXX50 日線圖   從歐洲 STOXX 指數日線圖來看，指數正在接近長線支阻互轉水平線 3400 整數位元大關。考慮到基本面的空頭局勢，指數價格很可能震盪下滑或水準盤整，短線上行風險較小。 100 均線與動量指標都保持穩定向下，熊市動能較為明顯。不過從大週期上來看，經濟衰退之後，往往會伴隨政策放緩。 從衰退到早期復蘇之間會有一個過渡期，目前正處在過渡期的起始位置，在此期間，交易策略應該以逢高做空為主。 現價上方的阻力主要集中在 3600 和 3800 兩個位置，應該採用左側交易，相應擴大盈虧比設置。可...

  縱觀本周已公佈的經濟資料來看，美國勞動市場仍偏向吃緊，儘管小非農 ADP 就業人數變動表現低於預期值，初次申領失業金人數連續第三周下滑，降至兩個月來最低，失業金申領人數增量減速，續領失業金亦呈現滑落。   但相對人數變化我們更加關注勞動市場的邊際增長效果—薪資增速，細項觀察 ADP 報告顯示，中高薪資族群薪資增長停滯，較不倚賴專業技能的低薪就業者薪資增長則非常快速，顯示儘管缺工情況緊俏，但勞動市場所帶動的邊際增長效果將會逐步遞減。   現階段勞動市場表現貼近於 2019 年末的樣貌， 由於當勞動市場成長主要來自於取代性較高的職位時，當成長趨緩以及企業聘雇意願下滑時，失業率容易上升的很快，因此整體勞動市場資料儘管看似強勁，但有脆弱性分化的嫌疑。   小非農 ADP 就業報告職業別趨勢圖   另外職業別觀察主要成長來自於休閒餐飲、運輸以及建築業，休閒餐飲以及運輸符合疫後經濟各國開放國門帶動旅遊，但部份運輸就業攀升來自於過去兩年全球運力緊張，特別在船運市場，而今年以來運價指數包括貨櫃運價以及散裝運價皆有大幅度下跌；而建築業則有六月以來房價下跌，整體美國新屋開工率下滑添加未來建築業就業人數的隱憂。   整體來說我們認為現階段勞動市場資料偏向景氣迴圈的落後表現，同美聯儲看法認為短期內雖不會發生，但峰值應座落在今年底 ， 2023 年則會見到失業率攀升的現象，而 轉折的拐點則在薪資數據 。我們認為短期來看勞動市場仍緊俏，非農資料就算低於預期也應高於 20 萬人，但並不是市場的新變數， 致使行情方向不會發生變化，但會造成波動促使各類商品資產測試形態壓力以及支撐的位置。     ISM 製造業採購經理人指數 PMI   ISM 製造業採購經理人指數 PMI 方面表現優於市場預期，也使得風險資產在美盤下午盤出現買盤，個別項目來看除新出口訂單減少外，表現皆優於預期，但是否為供應鏈舒緩所造成的短期現象以及消費旺季的備貨潮仍有待觀察。但與今日非農資料較為相關的在於雇傭專案由前值小幅度衰退 49.9 升至 54.2 ，而鑒於過去三個月 ISM PMI 資料有製造業增長移轉至服務業的現象，並且就業人數近月以來也相對集中在服務業，促使市場普遍認為非農就業人數變動將維持在高水準。也推動美聯儲貨幣緊縮加息以及...

  週三晚間惠普 HP 公佈財報，拖累科技股尾盤下殺。 HP 財報表現不佳外，資料存儲解決方案業者 Seagate 才保表現亦低於預期，消費通路 BestBuy 則表現優於市場預期，大致上仍符合現階段市場對於個別產業看法，特別在於科技產業具庫存修正以及消費性電子趨緩的風險。另外市場傳出美國或對中國斷供高端 GPU ，且 AMD 以及 Nvidia 已經接到通知。但美國法律屬於案例法律，針對限制禁令每每只針對部份型號，且在此之前已有特定型號限制出貨。整體來看半導體仍屬於弱勢族群，同時雜音以及庫存問題較多，科技股傾向弱勢但個別表現不一，臉書 (Meta) 、網飛 (NFLX) 以及美光 (MU) 上漲，充電樁業者 ChargePoint 則飆漲 12.28% 。   S&P 500 板塊漲跌圖   風險資產未能出現較具有動能的下跌一部份因素在於市場已反映太多訊息，如利率政策利空以及經濟轉為停滯性增長，目前而言大多屬於已知訊息的再增強效果，推動各類資產表現恐需更多新的訊息進入市場。整體來說我們仍認為方向不變但波動有別。   但年內市場有另一項尚未完全反應且即將到來的問題： 美聯儲縮表規模即將倍增。今年以來美聯儲進行的縮表執行計畫屬於被動式縮表，也就是債券到期不續投資，並非主動式賣出債券等資產 。過去投資人關注的是依據美聯儲發佈的縮表計畫六月起至今按月規模應為 475 億、 630 億、 790 億，總和應為 1895 億美元，但實際上僅執行縮表 619 億，其中 MBS 抵押貸款證券持有規模不減反增。縮表進程緩慢主因在於美聯儲公佈計畫為縮表上限而非目標，會依照債券到期規模而有不同變化。不過進入第四季度美聯儲債券部位將迎來大規模到期潮，按月將有 830 億至 900 億美元的被動緊縮規模。屆時貨幣市場恐迎來緊縮，各類資產價格也將有新一波調整。   近一年 FED 資產負債表變化     近五年 FED 持有資產類別細項變化   我們觀察資產負債表細項變化，美聯儲於過去執行縮表以來較顯著減少的資產類別在於 1-5 年期短債，也造成短債需求減少進而推升殖利率走升，形成與長債十年期殖利率倒掛的現象。殖利率曲線觀察投資人需關注是為整體殖利率趨向走升但短債速度高於長債還是長債利率主動向下走低，若為後...